《投資者網(wǎng)》張斯文

【資料圖】

6月16日，報喜鳥控股股份有限公司（以下簡稱“報喜鳥”，002154.SZ）發(fā)布“投資者關系活動記錄表”，其中記錄了合遠基金在14日下午對公司進行特定對象調(diào)研及現(xiàn)場參觀活動。

期間，這家基金公司對報喜鳥的存貨情況提問道：“公司存貨結(jié)構(gòu)是怎么樣的，消化的方式有哪些？”

報喜鳥表示：“2023年第一季度公司營業(yè)收入12.9億元，同比增長11.5%；截至2023年第一季度末，公司存貨為10.76億元，較期初減少了8.76%，處于收入增長、存貨下降的良性循環(huán)。目前公司2年以內(nèi)存貨占比80%以上，庫存結(jié)構(gòu)較為健康。公司已建立了良好的線上線下渠道結(jié)構(gòu)，有正價店、奧萊店等，庫存消化情況良好。”

但是，《投資者網(wǎng)》通過對比海瀾之家（600398.SH）、太平鳥（603877.SH）、九牧王（601566.SH）后發(fā)現(xiàn)，報喜鳥的存貨庫齡并不占優(yōu)。

存貨跌價計提偏保守

據(jù)年報顯示，從庫齡結(jié)構(gòu)來看，2022年報喜鳥1年之內(nèi)存貨占比52.61%、1-2年占比29.41%、2-3年占比7.64%、3年以上占比9.39%。

通過對比發(fā)現(xiàn)，報喜鳥2年以上的庫存比例在這四家公司中是最高的。

據(jù)2022年報披露，報喜鳥、海瀾之家、太平鳥、九牧王2年以上存貨占比分別為17.03%、2.87%、15.86%、4.32%。

不僅如此，報喜鳥三年以上庫存占比9.39%，仍為這四家公司中最高。

不僅存貨庫齡時間較長，報喜鳥對于這部分存貨的計提跌價準備也耐人尋味。

據(jù)年報披露，2022年報喜鳥對產(chǎn)成品計提跌價準備金額為9634.51萬元。然而，公司并沒有對于不同庫齡的計提比例進行披露。

而且，對比其他三家公司，報喜鳥的計提比例較為保守。

從九牧王計提情況來看，這家公司2-3年的庫存商品為8798.01萬元，對這部分計提跌價準備為6543.88萬元，計提比例74.38%。

而這家公司對3年以上庫齡的存貨6407.67萬元進行了全額計提。

同期，海瀾之家和太平鳥對存貨跌價準備的計提標準與九牧王類似。

年報顯示，海瀾之家對庫齡2-3年的存貨計提70%的跌價準備，庫齡3年以上的計提100%跌價準備。

海瀾之家表示，公司1年以內(nèi)不可退貨的存貨為正常可銷售存貨，不計提跌價準備；公司1-2年不可退貨的存貨共計提1.95億元跌價準備，主要為其他連鎖品牌計提的跌價準備；公司2年以上不可退貨的存貨計提7.34億元跌價準備，占2年以上不可退貨存貨的95.82%，存貨跌價準備提取充分，不存在存貨進一步大幅減值的風險。

同期，太平鳥對存貨提及跌價準備的比例也與上述兩家公司相近，對庫齡2-3年的庫存商品計提減值比例50%，對3年以上商品計提100%的減值比例。

而反觀報喜鳥，如果2-3年庫齡的存貨計提50%，3年以上存貨計提100%的話，共需要計提1.56億元的存貨，比公司當期計提的9634.51萬元要多出近6000萬元。

到今年第一季度，報喜鳥存貨賬面金額10.76億元，相比2022年底減少1.03億元。同時，報喜鳥披露一季度資產(chǎn)減值損失2456.60萬元，同比增加了77.76%，去年同期此項數(shù)據(jù)金額為1382.00萬元。

也就是說，報喜鳥的存貨還存在進一步減值的風險。

行業(yè)仍在恢復期

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2008-2019年中國男裝行業(yè)市場規(guī)模CAGR約7.2%，保持穩(wěn)健增長。因2020-2022疫情對服裝零售行業(yè)產(chǎn)生沖擊，2022年中國男裝行業(yè)市場規(guī)模為5323億元，仍未恢復至疫情以前水平，方正證券預計2022-2027E年將保持4.3%的復合增速。

同時，報喜鳥業(yè)績也有所恢復。

回顧報喜鳥近年業(yè)績表現(xiàn)，2020年-2023第一季度，公司營收分別為37.88億元、44.51億元、43.13億元、12.90億元；2020年、2021年分別同比增長15.74%、17.52%，2022年同比下滑3.11%，2023年一季度同比增長11.49%。

同期，公司歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.66億元、4.64億元、4.59億元、2.56億元。其中，2020年、2021年分別同比增長74.45%、26.70%，2022年同比下滑1.20%，2023年一季度同比增長24.22%。

對于今年一季度業(yè)績回暖，公司表示，主要是一季度成熟品牌報喜鳥、哈吉斯、寶鳥及成長品牌愷米切、樂飛葉均實現(xiàn)收入增長所致。

從毛利率表現(xiàn)來看，報喜鳥好于同業(yè)公司。據(jù)Wind統(tǒng)計，2023年第一季度，公司毛利率為66.07%；九牧王、太平鳥、雅戈爾、海瀾之家、七匹狼此項數(shù)據(jù)為60.53%、60.00%、50.18%、44.58%、43.44%。

分渠道來看，2022年報喜鳥的直營、加盟、團購、線上毛利率分別為75.5%、67.3%、45.8%、67.8%。

2022年公司直營、加盟、團購和線上業(yè)務分別實現(xiàn)14.50億元、7.71億元、10.08億元、7.98億元，占主營比重分別為34.26%、18.20%、23.81%、18.85%。分別同比下滑-17.49%、-4.44%、17.06%、17.18%。

但在今年，報喜鳥線上業(yè)務有所下滑。

方正證券研報顯示，截至2023年5月，報喜鳥品牌的線上銷售僅占總額的10%左右。

公司主要通過在天貓、京東、唯品會等主流電商平臺開設官方旗艦店，以及微信小程序、小紅書、抖音、視頻號等渠道進行宣傳。

對于行業(yè)未來發(fā)展，申港證券認為，預計2023年男裝行業(yè)快速增長。疫情期間行業(yè)出清中小企業(yè)，行業(yè)集中度有望提升。

根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)庫，2021年我國男裝市場零售額850億美元，2022年預期下降至793億美元，2023年隨著國內(nèi)疫情政策放開，預期我國男裝市場零售額995億美元，較2022年大幅上漲25%。而后2024-2026年期間預期市場規(guī)模增速均在3%以上，高于疫情前復合增速。

根據(jù)觀研報告網(wǎng)數(shù)據(jù)，歷年來，我國男裝市場CR5集中度為美國的一半左右，2021年我國男裝市場CR5集中度12%，美國男裝市場CR5集中度25.9%，未來集中度仍有較大提升空間。（思維財經(jīng)出品）■

關鍵詞：