《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

3月13日，香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站披露的信息顯示，富衛(wèi)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)富衛(wèi)集團(tuán))向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、高盛、招銀國(guó)際、摩根大通為其聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，通過(guò)人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、僱員福利(團(tuán)體保險(xiǎn))及理財(cái)產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品組合，提供簡(jiǎn)單易懂而且切合需要的方案。該公司將產(chǎn)品分類(lèi)為：1、分紅人壽;2、非分紅人壽;3、危疾、定期人壽、醫(yī)療及附加保險(xiǎn);4、投資相連壽險(xiǎn);5、團(tuán)體保險(xiǎn)及6、企業(yè)自有人壽保險(xiǎn)，上述產(chǎn)品在2022年分別對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)18.9%、25.2%、34.5%、12.3%、6.9%及2.1%。

(資料圖)

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，富衛(wèi)集團(tuán)是李澤楷通過(guò)多次并購(gòu)得來(lái)的，該公司的內(nèi)生增長(zhǎng)值得懷疑。2022年該公司因?yàn)橥顿Y不佳就遭遇巨額虧損，且過(guò)去三年兩年處于虧損狀態(tài)。此外，該公司在各國(guó)的市場(chǎng)份額排名中比較靠后，面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。但盡管如此，當(dāng)富衛(wèi)集團(tuán)成功登陸港股后，李澤楷的身價(jià)仍將暴增，超過(guò)其父李嘉誠(chéng)。

并購(gòu)得來(lái)公司 靠投資收益維持盈利

招股書(shū)顯示，正在沖刺港股上市的富衛(wèi)集團(tuán)是靠收購(gòu)得來(lái)的。該公司是由李嘉誠(chéng)二兒子“小超人”李澤楷在在2012年收購(gòu)荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)港澳及泰國(guó)業(yè)務(wù)，經(jīng)重新包裝后成立的。

此后，富衛(wèi)集團(tuán)共收購(gòu)了11家保險(xiǎn)公司，不斷將觸角伸向東南亞多個(gè)市場(chǎng)。根據(jù)咨詢公司NMG公司統(tǒng)計(jì)，在東南亞市場(chǎng)中，富衛(wèi)集團(tuán)是第五大保險(xiǎn)公司，2021年該公司的市場(chǎng)份額為4.7%。在香港市場(chǎng)，富衛(wèi)保險(xiǎn)的市場(chǎng)份額也名列前十。此外，中國(guó)港澳市場(chǎng)、泰國(guó)和柬埔寨市場(chǎng)、日本及新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)2022年分別對(duì)其新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)26.3%、32.8%、16.8%及24.1%。

盡管在大肆收購(gòu)不斷拓展版圖，但富衛(wèi)集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并沒(méi)有給該公司帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)提升，而其依靠的投資收益卻為該公司帶來(lái)虧損。其招股書(shū)顯示，該公司2022年的總收入為82.50億美元，但凈虧損高達(dá)7.4億美元。

富衛(wèi)集團(tuán)在招股書(shū)中解釋?zhuān)?022年的凈虧損主要源于資本市場(chǎng)不利變化造成的投資收益大幅下滑。其2022年的投資收益從2021年的21.37億美元暴跌至1.38億美元。其債務(wù)總額達(dá)到236.87億美元，其中長(zhǎng)期債務(wù)占比高達(dá)76.6%。

該公司的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定也讓該公司的上市之路充滿坎坷。早在2021年9月，富衛(wèi)集團(tuán)就曾向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交上市申請(qǐng)，目標(biāo)募資金額約20億至30億美元，但在當(dāng)年12月，富衛(wèi)集團(tuán)撤回了上市計(jì)劃。此后，富衛(wèi)集團(tuán)便將目光轉(zhuǎn)向香港資本市場(chǎng)，分別于2022年2月28日、2022年9月13日兩次向港交所遞表，但均未成功。

2023年3月13日，富衛(wèi)集團(tuán)再次向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，擬募資10億美元，并預(yù)期第二季度招股上市，摩根士丹利、高盛、招銀國(guó)際、摩根大通為其聯(lián)席保薦人。

該公司的招股書(shū)顯示，此次募資將主要用于加強(qiáng)公司股本、增強(qiáng)償付能力、增加流動(dòng)資金，并用作2024年對(duì)印尼人民銀行人壽保險(xiǎn)的額外承諾出資等。

目前富衛(wèi)集團(tuán)的控股股東為李澤楷，通過(guò)PCGI Holdings持有公司77.69%的股份。其他重要投資人還包括：Athene持股6.79%、泰國(guó)匯商銀行持股3.05%、加拿大養(yǎng)老基金投資公司持股2.55%、Swiss Re PICA持股1.27%、DGA Capital (Master) Fund持股5.09%等。可見(jiàn)，該公司的大股東中并沒(méi)有中國(guó)大陸公司直接參與。

值得一提的是，如果富衛(wèi)集團(tuán)此次成功IPO，將成為李澤楷旗下第五家上市公司，其他四家分別是電訊盈科、盈大地產(chǎn)兩家港股上市公司，以及美股SPAC(特殊目的收購(gòu)公司)Bridgetown Holdings、Bridgetown 2 Holdings。

在業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，從2020年至2022年，富衛(wèi)集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)總收益94.87億美元、116.97億美元和82.5億美元。其中，凈保費(fèi)及收費(fèi)收入分別為76.82億美元、93.02億美元和78.66億美元，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-2.52億美元、2.49億美元和-7.4億美元，三年中兩年處于虧損狀態(tài)。

市場(chǎng)份額不高 面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

招股書(shū)顯示，富衛(wèi)集團(tuán)在香港(及澳門(mén))保險(xiǎn)公司中排名第八，市場(chǎng)份額為 4%;在泰國(guó)排名第二，市場(chǎng)份額為 15%;在日本排名第十九，市場(chǎng)份額為 1%;在馬來(lái)西亞排名第十一，市場(chǎng)份額為 1%;在越南排名第八，市場(chǎng)份額為 5%;在印尼排名第十八，市場(chǎng)份額為 1%;在新加坡排名第十二，市場(chǎng)份額為 1%;在菲律賓排名第八，市場(chǎng)份額為 6%。

由此可見(jiàn)，除了在泰國(guó)市場(chǎng)占比高達(dá)15%外，富衛(wèi)集團(tuán)在各個(gè)市場(chǎng)的份額沒(méi)超過(guò)6%，占比并不高。由此可見(jiàn)，該公司在各國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力并不突出。

富衛(wèi)集團(tuán)在招股書(shū)中描述，與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司不同的是，該公司定位于數(shù)碼領(lǐng)先的新一代保險(xiǎn)公司，通過(guò)建立純網(wǎng)上保險(xiǎn)模式，通過(guò)其D2C電子商貿(mào)平臺(tái)、通過(guò)應(yīng)用程式界面集成的銀行合作伙伴數(shù)字化渠道和生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴平臺(tái)以及O2O轉(zhuǎn)介計(jì)劃，有效地接觸數(shù)碼原生代、熟悉科技的年輕客戶。

但是，在亞洲市場(chǎng)，富衛(wèi)集團(tuán)將要面對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司和新興保險(xiǎn)科技公司的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司有強(qiáng)大的品牌、客戶基礎(chǔ)和渠道優(yōu)勢(shì)，新興保險(xiǎn)科技公司則有更靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、更低的運(yùn)營(yíng)成本和更高的用戶粘性。富衛(wèi)集團(tuán)要在競(jìng)爭(zhēng)激烈中勝出難度較大。

上市成功將助李澤楷身價(jià)超其父

招股書(shū)顯示，富衛(wèi)集團(tuán)在未上市階段還獲得了其他機(jī)構(gòu)的多元投資，包括RRJ資本，新加坡政府投資公司，厚樸基金，華泰金控等同時(shí)，李澤楷之父李嘉誠(chéng)也通過(guò)他的李嘉誠(chéng)基金會(huì)參與了富衛(wèi)集團(tuán)的融資。

值得一提的是，富衛(wèi)集團(tuán)并不是李澤楷在保險(xiǎn)行業(yè)控股的第一家公司。早在1994年，李澤楷就間接成為后來(lái)改名為盈科保險(xiǎn)的實(shí)際控制人，并在2007年，李澤楷將其持有的盈科保險(xiǎn)的股份賣(mài)給了比利時(shí)的富通保險(xiǎn)集團(tuán)。

李澤楷個(gè)人持有該公司70%以上的股份。目前富衛(wèi)集團(tuán)的估值已高達(dá)600億美元。如果上市后還能維持這個(gè)市值，那么李澤楷這部分股票的市值將高達(dá)400億美元以上。

另外，富衛(wèi)集團(tuán)的上市，則有望讓中國(guó)富豪榜改寫(xiě)，只要富衛(wèi)集團(tuán)上市，李澤楷就將成為中國(guó)新首富了。

目前，中國(guó)首富就是農(nóng)夫山泉的鐘睒睒，身家是4000多億。而目前富衛(wèi)集團(tuán)的總資產(chǎn)為6000億，其營(yíng)收規(guī)模為800億左右，目前市場(chǎng)給出該公司的估值為6000億。李澤楷個(gè)人持股超過(guò)了七成，也就是富衛(wèi)保險(xiǎn)上市之后將給李澤楷帶來(lái)大約4000多億財(cái)富增長(zhǎng)。

加上李澤楷控制的另外5家公司，在富衛(wèi)集團(tuán)上市公司后，李澤楷的身家有望達(dá)到5000億左右，這將讓他穩(wěn)坐中國(guó)首富的寶座，而且也將超越期父親李嘉誠(chéng)。

目前，李嘉誠(chéng)在香港財(cái)富榜上的身家為390億美元，這意味著李澤楷有機(jī)會(huì)超越其父，成為香港首富。

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