目錄

資產(chǎn)支持證券概述

1.1什么是資產(chǎn)支持證券

1.2我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1.3資產(chǎn)證券化最新支持政策

2022年H1資產(chǎn)證券化市場運行情況

2.1發(fā)行規(guī)模

2.2發(fā)行利率

2.3收益率走勢及信用評級

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資產(chǎn)支持證券概述

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什么是資產(chǎn)支持證券

ABS， Asset-Backed Security，資產(chǎn)支持證券，指原始權益人和金融機構將預期能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過結構化等方式進行組合，以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持所發(fā)行的有價證券。

目前我國資產(chǎn)支持證券主要分為信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)三大類，基礎資產(chǎn)則包括應收賬款、小額貸款、企業(yè)債權、租賃租金、信托受益權、CMBS等類型。

資產(chǎn)支持證券概述圖

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)整理

基礎資產(chǎn)的發(fā)起人通常包括商業(yè)銀行、儲蓄貸款公司、抵押貸款公司、汽車金融公司、消費金融公司等，發(fā)起人將貸款或應收款等資產(chǎn)出售給第三方特殊目的載體(SPV)，SPV將資產(chǎn)通過評估分層、信用增級、信用評級等步驟后再向投資者發(fā)行。對于發(fā)起人來說，ABS能夠有效盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，降低企業(yè)融資成本，是一條便捷、高效的融資渠道。

例如，受間接融資方式限制，我國國有企業(yè)資本結構中含有大量負債，通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)可以在不增加資產(chǎn)負債表負債的情況下，改善自身的資本結構。再者，隨著近年來“碳達峰、碳中和”目標的提出，綠色ABS產(chǎn)品因發(fā)行審核效率更高，相關監(jiān)管機構陸續(xù)出具指導意見，正在不斷完善提高我國綠色債券發(fā)行的便利性。

資產(chǎn)支持證券的投資者主要包括銀行、保險公司、貨幣市場基金、養(yǎng)老基金等，對于投資者來說，ABS可滿足不同的風險期限要求，可享受流動性溢價，且其增信手段相對多元化，信用風險整體可控。

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我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。1968年，美國為應對急劇上升的住房貸款需求，推出了世界上最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品—住房抵押貸款證券(MBS)。20世紀80年代-90年代初，美國儲蓄貸款機構爆發(fā)了兩次大規(guī)模破產(chǎn)風潮，為防止危機加劇，美國開始允許所有資不抵債的儲蓄貸款機構采用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，大大提高了不良資產(chǎn)的處置效率，穩(wěn)定了當時的經(jīng)濟和金融秩序。

我國的資產(chǎn)證券化起始于2005年，后因美國次貸危機影響暫時停止試點。直至2014年央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，進一步鼓勵資產(chǎn)證券化發(fā)展，我國ABS市場才迎來了快速擴容。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2014-2021年我國ABS市場債券發(fā)行數(shù)量逐年攀升，8年共發(fā)行債券21485只，發(fā)行總額近12.15萬億元。

資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模歷史情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

在這一快速發(fā)展階段，我國資產(chǎn)證券化市場主要呈現(xiàn)三個明顯的特點：參與主體范圍逐步擴大、產(chǎn)品種類日益豐富、制度框架逐步完善。

除商業(yè)銀行外，汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、財務公司、社會保障基金等都逐步成為了ABS市場的參與主體;資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)也從最初的住房抵押貸款，擴大到涵蓋汽車貸款、信用卡貸款、不良貸款、中小企業(yè)貸款等諸多種類。

制度方面，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管采取了分業(yè)監(jiān)管體制。其中，銀監(jiān)會負責監(jiān)管信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會負責監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀行間市場交易商協(xié)會主管資產(chǎn)支持票據(jù)。2014年末，《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》等文件的發(fā)布標志著我國資產(chǎn)證券化發(fā)行由審批制轉為備案制。

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資產(chǎn)證券化最新支持政策

2021年4月26日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于建立健全生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)機制的意見》，意見指出要求加大綠色金融支持力度，鼓勵企業(yè)和個人依法依規(guī)開展水權和林權等使用權抵押、產(chǎn)品訂單抵押等綠色信貸業(yè)務，探索“生態(tài)資產(chǎn)權益抵押+項目貸”模式，支持區(qū)域內(nèi)生態(tài)環(huán)境提升及綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，探索生態(tài)產(chǎn)品資產(chǎn)證券化路徑和模式。

2022年5月26日，國務院辦公廳發(fā)布《關于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》，24條意見主要提及一應重點盤活存量規(guī)模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎設施項目資產(chǎn)，包括水利、交通、保障性租賃住房、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流等;二進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發(fā)行上市;三突出資產(chǎn)信用，加強完善資產(chǎn)證券化投資者保護機制，加大融資服務，優(yōu)化強化資產(chǎn)證券化市場支持舉措。

2022年6月30日，上交所發(fā)布《關于進一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場功能支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的通知》，通知指出大力支持企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的應收賬款、應付賬款(供應鏈)、融資租賃、小額貸款、企業(yè)融資債權等債權，合法持有的商業(yè)物業(yè)、基礎設施等不動產(chǎn)，以及合法享有的基礎設施項目收益等收益權，作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

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2022H1資產(chǎn)證券化市場運行情況

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發(fā)行規(guī)模

2022年上半年，ABS市場發(fā)行規(guī)模較去年同比下降超40%，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模居首，存量基礎資產(chǎn)中其他企業(yè)債權和個人房地產(chǎn)抵押貸款占比較高。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年上半年，ABS市場累計發(fā)行債券1571只，發(fā)行總額6838.48億，較去年同比下降41.25%。其中，6月為上半年ABS發(fā)行量高峰，共發(fā)行債券452只，發(fā)行總額1927.37億元。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

分類型來看，2022年上半年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模最高，共5037.65億元，同比下降31.76%，占上半年發(fā)行總規(guī)模的52.54%;信貸ABS發(fā)行規(guī)模最低，共1800.83億元，同比下降57.7%，僅占上半年發(fā)行總規(guī)模的18.78%。

2022年上半年各類型資產(chǎn)支持證券發(fā)行占比情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從存量基礎資產(chǎn)來看，截至2022年6月30日，項目數(shù)量最多的為其他企業(yè)債權，占比超56%，應收賬款、個人房地產(chǎn)抵押貸款項目數(shù)量位居二、三位。發(fā)行總額維度分析，發(fā)行總額前三名的個人房地產(chǎn)抵押貸款、其他企業(yè)債權和汽車貸款合計占比超91%。

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發(fā)行利率

2022年上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中信貸ABS和企業(yè)ABS平均發(fā)行利率均較2021年下半年有所下降。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券平均發(fā)行利率

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

具體來看，信貸ABS中，優(yōu)先級債券最高發(fā)行利率3.8%，最低發(fā)行利率2.09%，平均發(fā)行利率2.71%，較2021年下半年平均發(fā)行利率下行32BP;企業(yè)ABS中，優(yōu)先級債券最高發(fā)行利率8.0%，最低發(fā)行利率2.1%，平均發(fā)行利率3.42%，較2021年下半年平均發(fā)行利率下行44BP。

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收益率與信用評級

2022年上半年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率震蕩下行。具體來看，上半年1年期、2年期、5年期中債AAA級別資產(chǎn)支持證券到期收益率分別累計下行39.3BP、25.9BP和9.9BP。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券到期收益率走勢

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

2022年上半年，評級上調(diào)個券相較去年同期明顯增多，評級下調(diào)個券也顯著少于去年同期。具體來看，在上半年涉及評級調(diào)整的265只個券里，評級上調(diào)的有176只，評級調(diào)低的有89只。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券評級變動情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

在上調(diào)的176只債券中，上調(diào)至AAA的債券占比超90%，上調(diào)至AA+的債券共8只，占比位列第二。

評級上調(diào)債券各評級占比情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從資產(chǎn)類型來看，評級上調(diào)的債券以消費金融個券為主，例如京東系列、度小滿系列;評級蕭條的債券以房地產(chǎn)個券居多，例如陽光城、奧園等。

對于下半年ABS市場風險展望，中金固收分析師表示，展望下半年，在穩(wěn)增長的背景下，我們認為風險事件可能會少于去年同期。我們認為受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)環(huán)境變化影響較大的收費收益權類項目、部分網(wǎng)紅主體的存量地產(chǎn)類項目是潛在的風險區(qū)域。從目前情況來看，后疫情時代的居民就業(yè)和收入變化對于個人消費金融類資產(chǎn)的影響可能還需要更長的時間來觀察。

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