美股面臨的問題不僅僅是盈利收縮，還有來自私人市場的挑戰(zhàn)。

隨著上市公司陸續(xù)披露財報，上周五，高盛下調(diào)了標(biāo)普500指數(shù)成分股22年與23年的盈利預(yù)期，并稱今年第三季度的利潤收縮預(yù)示著未來還會有更多痛苦。

包括David J Kostin在內(nèi)的高盛策略師在上周五的報告中寫道：“我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的利潤率已經(jīng)下行，考慮到可能會發(fā)生更大的收縮，我們下調(diào)了其利潤率預(yù)期。我們預(yù)計，不包括能源的標(biāo)普500指數(shù)利潤率將在2022年內(nèi)收縮86個基點，2023年將繼續(xù)收縮50個基點，回到2019年疫情前的11.3%的水平。”

Kostin和他的團(tuán)隊還寫道，9月當(dāng)季出現(xiàn)的利潤率收縮是自疫情來的首次，這是他們下調(diào)預(yù)期的“導(dǎo)火索”，尤其是對明年的預(yù)測，他們現(xiàn)在預(yù)計2023年標(biāo)普500指數(shù)的收益僅為3%。

高盛策略師將今年的每股收益預(yù)期從226美元下調(diào)至224美元，將明年的收益預(yù)期從234美元下調(diào)至224美元，將2024年的收益預(yù)期從243美元下調(diào)至237美元。這一修正意味著，每股收益預(yù)期年增長率分別為7%、0%和5%。

另外，他們維持其對標(biāo)普500指數(shù)2022年和2023年年底的目標(biāo)不變，分別為3600和4000點。這意味著到今年年底，標(biāo)普500指數(shù)將下跌4.5%。

這些策略師寫道，盡管他們對2023年的預(yù)期大幅下調(diào)，但下行風(fēng)險可能更大，因為在經(jīng)濟(jì)衰退期間，標(biāo)普500指數(shù)的每股收益可能進(jìn)一步下降11%。

另一邊，更糟糕的是，隨著全球金融狀況收緊，私人市場基金正要求投資者拿出他們在寬松貨幣時期所承諾的更多現(xiàn)金。這可能對全球股市和債市造成嚴(yán)重破壞。

盡管許多大型養(yǎng)老基金和捐贈基金或擁有充足的現(xiàn)金流來滿足這些資本要求，但令人擔(dān)憂的是，大量的其他投資者或不得不出售其名下的流動資產(chǎn)，以滿足這些義務(wù)。這可能意味著公開市場上股票和債券的損失會更大，今年以來這兩個市場的回報率已經(jīng)下降了20%以上。

根據(jù)Burgiss Group LLC的數(shù)據(jù)，從這些私人市場基金向投資者提供的分紅不斷縮水就可以明顯看出問題的早期跡象。

該研究公司跟蹤的六個私人市場基金類別中，有五個在第三季度的凈承諾為負(fù)，這意味著投資者被要求投入的資金超過回報。數(shù)據(jù)顯示，并購基金的缺口最大，為負(fù)76.6億美元，是自2020年第二季度以來最大的缺口，其中三種類型的基金向投資者分配的資金達(dá)到了至少7年來的最低水平。

Burgiss分析師Patrick Warren和Luis O’Shea在上月的一份報告中寫道：“風(fēng)投企業(yè)的凈利潤分配目前處于幾十年來的低點，優(yōu)先債務(wù)和不良債務(wù)也在吸引資本凈流入。”

一家管理著500多億美元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一位高管說，今年私人市場對資本的需求正在攀升，特別是私人信貸基金的需求。這位要求匿名討論內(nèi)部事務(wù)的高管表示，被稱為觸發(fā)基金(Trigger Fund)的投資組合一直是最活躍的融資要求之一，而觸發(fā)基金一旦達(dá)到一定的門檻，就會要求客戶提供資金。

小型波動性對沖基金QVR Advisors創(chuàng)始人兼首席投資官Benn Eifert在10月份致投資者的信中寫道：“可以想象，大型機(jī)構(gòu)會被迫出售流動性較高的股票，以滿足投資私募基金的資本需求。”

對于私募市場的投資者來說，資金催繳并不是唯一的問題。近年來，由于許多另類資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于公開市場，這些私人市場機(jī)構(gòu)已經(jīng)打破了過去對其投資組合中可分配給私人市場的比例的固定限制。

因為對私人資產(chǎn)進(jìn)行重新估值以反映最新的市場狀況存在滯后性，所以這種所謂的分母效應(yīng)可能被夸大了，但它確實有可能在最不受歡迎的時候引發(fā)更多的拋售，而且涉及的金額可能十分巨大。

根據(jù)投資數(shù)據(jù)公司Preqin的數(shù)據(jù)，在疫情期間，各國央行向金融體系注入的寬松貨幣中，有相當(dāng)一部分流入了非上市資產(chǎn)，到2021年9月，全球非上市資產(chǎn)規(guī)模增至10萬億美元，比2007年增長了5倍。

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