在近期國內(nèi)商品反彈行情中，油脂板塊最早出現(xiàn)止跌跡象。昨日，國內(nèi)三大油脂盤中再度聯(lián)袂大漲，菜油領(lǐng)漲，表現(xiàn)亮眼。

分析昨日油脂板塊出現(xiàn)較大幅度上漲的原因，國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部徐亞光在接受期貨日報記者采訪時表示，主要是因?yàn)楹暧^利空暫時消退、臨近交割月產(chǎn)業(yè)邏輯重占主導(dǎo)。“從前期來看，商品市場在交易衰退預(yù)期時，美聯(lián)儲加息貨幣政策對金融屬性強(qiáng)的商品影響最大，導(dǎo)致前期上漲猛烈的油脂殺估值去泡沫大幅下跌。預(yù)計隨著包括能源價格的下跌，后期美國貨幣緊縮預(yù)期弱化，商品價格會有所修復(fù)出現(xiàn)反彈，目前大宗整體處于這一階段中。”徐亞光說。

方正中期期貨油脂分析師王一博也告訴記者，從目前宏觀環(huán)境來看，美國通脹預(yù)期下降，美元指數(shù)回調(diào)，大宗商品市場氛圍整體回暖帶動油脂板塊上行。

那么后市油脂板塊下跌之路是否已經(jīng)走完?

在徐亞光看來，商品包括油脂下跌走勢還未結(jié)束，目前臨近交割月，產(chǎn)業(yè)邏輯在宏觀緩和背景下階段占據(jù)主導(dǎo)，現(xiàn)貨強(qiáng)勢的菜油領(lǐng)漲油脂板塊。從后期來看，反彈過程中三大油脂強(qiáng)弱依然為菜油強(qiáng)于豆油，棕櫚油最弱。

王一博認(rèn)為，三大油脂中菜油基本面最好，10月前國內(nèi)菜油供給偏緊，預(yù)計后期菜油走勢仍將相對強(qiáng)勢;而棕櫚油產(chǎn)地庫存壓力仍然巨大，后續(xù)印尼船運(yùn)緊張問題緩解后恐將再次走弱，預(yù)計三大油脂走勢仍將分化。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，菜油近期反彈幅度最大，自7月20日以來已連續(xù)5個交易日反彈。數(shù)據(jù)顯示，2021/2022年度加拿大菜籽同比大幅減產(chǎn)35%，使得期末庫存降至非常緊張的40萬噸，庫存消費(fèi)比為3%，低于去年的8%和五年均值13%。

“受2021年加拿大菜籽減產(chǎn)影響，今年我國菜籽、菜油進(jìn)口量處于歷史同期低位，上半年全國主要油廠菜籽壓榨量同比減少55%。截至7月22日當(dāng)周，華東地區(qū)菜油庫存降至16.45萬噸，菜油基差曾擴(kuò)大至1271元。截至目前，菜油基差維持在1170元/噸。從消費(fèi)來看，目前國內(nèi)菜油消費(fèi)基本維持剛需，受疫情影響，今年雙節(jié)消費(fèi)對菜油的提振作用可能有限。”徐亞光說，“總體來看，菜油處于供需雙弱格局，預(yù)計加拿大新季菜籽上市之前供應(yīng)難有較大改善，但新季加菜籽供應(yīng)寬松的預(yù)期將持續(xù)影響期貨盤面價格;疊加宏觀及印尼棕櫚油去庫因素仍然存在，菜油反彈過程中雖是油脂最強(qiáng)，但反彈持續(xù)性依然不會強(qiáng)。”

王一博則表示，在產(chǎn)地庫存緊張、我國菜油進(jìn)口利潤持續(xù)深度倒掛的情況下，預(yù)估7—9月菜油月到港同比降幅明顯，在10月新季菜籽上市前國內(nèi)菜油供給會逐步趨緊且難以改善。同時隨著中秋國慶備貨期逐步臨近，油脂消費(fèi)逐漸趨于旺盛，在供給有限且需求轉(zhuǎn)好的背景下菜油短期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

豆油方面，豆油近期來一直延續(xù)振蕩走勢。展望后市，王一博表示，從產(chǎn)區(qū)天氣預(yù)報來看，美國西部種植帶仍然偏干旱，或仍將對作物優(yōu)良率產(chǎn)生一定影響，8月美豆生長關(guān)鍵期市場傾向于為美豆保留適當(dāng)天氣升水，豆油期價或?qū)⒀永m(xù)振蕩反彈態(tài)勢。

從品種基本面表現(xiàn)來看，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2022年7月24日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為59%，低于分析師平均預(yù)估的60%，和前一周為61%。總體來看，自6月15日首次出臺評級以來，大豆優(yōu)良率迄今已經(jīng)減少了11%，而當(dāng)前美豆處于生長關(guān)鍵期，美豆優(yōu)良率持續(xù)下調(diào)引起市場對于新季美豆單產(chǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂。

在徐亞光看來，目前階段美豆正處于關(guān)鍵生長期，天氣影響日漸凸顯。美豆優(yōu)良率自公布以來持續(xù)下降，若干旱天氣持續(xù)惡化，不排除出現(xiàn)天氣炒作行情。

“從國內(nèi)來看，目前國內(nèi)主流油廠豆油庫存降至89.12萬噸，處于近7年同期低位，庫存低位下豆油相對支撐較強(qiáng)。目前國內(nèi)豆油維持供需雙弱格局，一方面，華東地區(qū)豆油基差750元左右，近一個月主要油廠周度大豆壓榨量在170萬噸左右，豆油產(chǎn)量偏低，未來兩個月進(jìn)口大豆到港數(shù)量偏少，供應(yīng)持續(xù)偏弱。另一方面，國內(nèi)需求相對較弱，進(jìn)口大豆拍賣成交率維持低位。”徐亞光認(rèn)為，從中長期來看，2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量存在恢復(fù)預(yù)期，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，豆油已處于熊市格局之中。

市場認(rèn)為，棕櫚油后市壓力仍存。

“就棕櫚油自身基本面來看，棕櫚油并不具備持續(xù)的上漲動能，上方存在量和價的雙重壓力。從價的角度看，隨著毛棕價格的下降，印尼出口tax將調(diào)低。根據(jù)8月印尼CPO參考價1215.83美元/噸，對應(yīng)8月CPO出口tax從288美元降至220美元/噸，疊加取消200美元的levy，印尼出口成本大幅下降。成本端施壓棕櫚油價格，且壓力更多地將體現(xiàn)近月合約上。從量的角度看，目前是運(yùn)力問題尚未解決，印尼庫存仍然存在巨大壓力。根據(jù)8月船期FOB價格，印尼出口商利潤空間打開，疊加取消DMO，若船只緊張問題緩解，CPO價格會迅速下滑，國內(nèi)進(jìn)口成本坍塌，這一潛在利空始終是懸在棕油和整個油脂上方的達(dá)摩克利斯之劍。”徐亞光說。

據(jù)記者了解，馬棕累庫幅度大概率不及市場此前預(yù)期。產(chǎn)量方面，由于馬來勞工緊缺問題依舊未得到解決并且加工廠利潤相對低迷，馬棕產(chǎn)量反季節(jié)性下降，據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(MPOA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年7月1—20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比減少4.64%。出口方面，由于印尼船運(yùn)緊張導(dǎo)致部分買家轉(zhuǎn)向馬來西亞進(jìn)行采購，馬棕出口降幅環(huán)比持續(xù)收窄。

王一博也表示，短期棕櫚油期價或繼續(xù)反彈，中期來看將走弱。馬來西亞勞工緊缺問題仍然存在，印尼船運(yùn)緊張導(dǎo)致馬棕出口降幅環(huán)比持續(xù)收窄，馬棕類庫幅度不及市場此前預(yù)期對短期棕櫚油期價形成一定支撐。但目前印尼產(chǎn)地棕櫚油庫存壓力仍然較大，一旦后期船運(yùn)緊張的問題得到解決，棕櫚油有效供給量將再次增加，對產(chǎn)地報價將形成較為明顯的壓力。且上周五印尼貿(mào)易部長稱正在考慮取消國內(nèi)市場銷售義務(wù)，政策上仍然存在潛在利空。

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