年初至今，北上資金經(jīng)歷了兩輪凈流出，第一輪發(fā)生于1月下旬至3月初，第二輪發(fā)生于7月至11月初。券商認為，從兩輪流出區(qū)間的結(jié)構(gòu)看，外資對市場存在短期憂慮，進而對熱門賽道無差別減配，在市場朝樂觀方向演繹下，2023年外資長期配置型資金流入情況或?qū)⒑糜诮衲辍Ｕ雇?023年，也有券商認為，資本市場的邏輯將得以重塑，A股或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)向上。

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中期布局困境反轉(zhuǎn)板塊

國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，經(jīng)濟有望迎來觸底反彈，無風險利率中樞上移但是在穩(wěn)健寬松的政策基調(diào)下，預(yù)計維持低位波動；企業(yè)盈利有望弱復(fù)蘇，消費板塊具備彈性，新興產(chǎn)業(yè)向上趨勢更明確。

從2014年、2016年、2019年的三年經(jīng)驗來看，權(quán)益市場在高賠率下整體收益往往不錯；不過，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型后，大底的修復(fù)并非能一蹴而就，市場對穩(wěn)增長政策更加敏感和謹慎，對經(jīng)濟企穩(wěn)反復(fù)評估，導(dǎo)致月度波動較大。從風格結(jié)構(gòu)來看，2014年是年中以后價值搭臺；2016年在供給側(cè)改革推動下主要以價值為主，成長板塊仍受資金去杠桿的制度變革的制約；2019年是普漲下的風格均衡，消費及電子的全年表現(xiàn)上佳。

當前市場在經(jīng)歷了多輪調(diào)整后處于底部配置區(qū)間，整體估值處于20%分位以內(nèi)。中期建議布局經(jīng)濟周期和政策驅(qū)動的困境反轉(zhuǎn)板塊：一是受益于產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化向上的新興產(chǎn)業(yè)板塊，例如醫(yī)藥生物、游戲、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、高端制造等；二是受益于疫情好轉(zhuǎn)且具備盈利彈性的消費板塊，例如食品飲料、家用電器、社會服務(wù)、汽車等；三是直接受益于經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，例如部分地產(chǎn)及金融企業(yè)、建材、上游資源品等行業(yè)有望持續(xù)受益。

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上半年機會好于下半年

與2022年相比，2023年穩(wěn)增長這一目標更加清晰明確，但過程依舊會有波折，因此這種轉(zhuǎn)變不會是瞬時的。穩(wěn)增長的重要抓手是投資，投資的高質(zhì)量發(fā)展集中體現(xiàn)在三個方面：一是基建中的新型基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是與數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字中國相關(guān)的；二是制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級：智能制造、高端制造、關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”等；三是與人民美好生活密切相關(guān)的教育、醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的投資。

預(yù)計2023年各上市板塊盈利增速整體節(jié)奏上將保持總體平穩(wěn)，無論是季度間還是上、下半年間，盈利增速水平都不會大起大落。據(jù)測算，全A盈利增速上半年將改善，預(yù)計二季度在低基數(shù)影響下短暫沖高，下半年將小幅回落，上下半年增速均在5%左右。全A金融盈利增速全年有望保持小幅回升，但整體維持在較低的增速水平，季度間增速落差小。創(chuàng)業(yè)板全年各季度盈利增速也將維持在較高增速水平。科創(chuàng)板全年盈利增速節(jié)奏上小幅回落，預(yù)計增速水平將略低于創(chuàng)業(yè)板。

綜合來看，2023年上半年機會好于下半年，主要在于上半年內(nèi)外部環(huán)境均比較友好。內(nèi)部防疫政策不斷優(yōu)化預(yù)期、通過兩會、一季度信貸投放等釋放明確的穩(wěn)增長信號，外部美聯(lián)儲加息強度弱化等，均會對市場形成支撐。

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資源優(yōu)于制造

2023年，更重要的挑戰(zhàn)可能集中在二級市場投資者的認知與市場結(jié)構(gòu)之上。長期護城河型公司多少程度面對分配機制的改革，城市擴張、資本累積和精英階層崛起的消費品多少將面對沖擊。當下創(chuàng)新高且未出現(xiàn)歷年最大回撤的基金規(guī)模占比已經(jīng)連續(xù)4個季度處于歷年低位，這非常符合2012年至2013年和2015年至2016年風格大切換的前夜，春江水暖鴨先知，凈值新高者也表現(xiàn)出了對于共識以外地方更多的關(guān)注。

資源優(yōu)于制造，勞動力優(yōu)于資本回報，實物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)和重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)的時代正在來臨。2021年以來，全球能源股掀起的巨浪可能只是一個時代的開始，大宗商品仍然是時代的最好表達工具：有色（銅、金、鉬、鋁、銀）和能源（油、煤炭）和資源運輸（油運、干散運、鐵路）；重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括煉廠、電信運營、煤化工、電力運營；利率中樞上移過程中的保險；以及房地產(chǎn)也是修復(fù)的方向。

成長股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動，所謂產(chǎn)業(yè)政策往往在資本回報并未成熟的領(lǐng)域，主題投資可能在下面領(lǐng)域中盛行：元宇宙、智慧能源（智能電網(wǎng)、虛擬電廠、智慧礦山）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（物聯(lián)網(wǎng)平臺、傳感器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)軟件）。

國信證券：

高質(zhì)量行業(yè)整體表現(xiàn)更優(yōu)

2020年至今，高質(zhì)量發(fā)展打分框架篩選結(jié)果相對穩(wěn)定，化工、醫(yī)藥、電子、計算機、機械、軍工、通信連續(xù)5期入選，最近一期美容護理入選。對于入選時盈利能力相對一般的通信、軍工，樣本外區(qū)間內(nèi)盈利能力持續(xù)回升，超越或接近全A整體水平。

國內(nèi)外環(huán)境正面臨重大變化，推進國家安全體系和安全能力現(xiàn)代化建設(shè)是高質(zhì)量發(fā)展的前提。國家安全體系向下傳導(dǎo)至國防安全、糧食安全、能源資源安全、公共服務(wù)業(yè)安全、生物醫(yī)藥安全和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)安全六大重點領(lǐng)域。

記者 張曌

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