智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在“后封鎖”時(shí)代，華爾街最擁擠的交易“做多通脹”突然遭到前所未有的擠壓，在眾多機(jī)構(gòu)基金中引發(fā)了一波被迫去杠桿化的浪潮。

做空科技股和公債或做多美元，是今年最賺錢的策略之一。今年通脹處于10年高位，推動(dòng)了資產(chǎn)回報(bào)。現(xiàn)在，隨著生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)顯示了通脹增長放緩的跡象，所有這些押注都顯得靠不住了。

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科技股領(lǐng)漲美股周二的漲幅，納斯達(dá)克100指數(shù)一度上漲2.8%，之后因地緣政治緊張局勢(shì)而收窄漲幅。科技股是今年許多跌幅最大的股票的聚集地。美國國債收益率再次下跌，美元跌向三個(gè)月低點(diǎn)。

市場(chǎng)波動(dòng)正對(duì)那些大舉押注美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹行動(dòng)將繼續(xù)推高收益率、同時(shí)提升美元吸引力的基金經(jīng)理造成沉重打擊。這也損害了美國銀行的客戶，他們最近將科技股的敞口削減至16年低點(diǎn)。

對(duì)大宗商品交易顧問公司（CTA）等跟蹤趨勢(shì)的基金來說，這種沖擊尤其令人痛苦。上周消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅低于預(yù)期。根據(jù)法國興業(yè)銀行的一項(xiàng)指數(shù)，該集團(tuán)今年憑借通脹交易實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，但目前卻陷入了2020年3月以來最糟糕的表現(xiàn)。

通脹是否已經(jīng)見頂還有待商榷，而且投資者和政策制定者近年來對(duì)幾乎所有價(jià)格趨勢(shì)的判斷都一次又一次地出錯(cuò)。更值得懷疑的是，由于快速貨幣基金的空頭回補(bǔ)增加了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，一場(chǎng)擁擠的交易可能會(huì)突然平倉。

Dynamic Beta Investments LLC的投資組合經(jīng)理Andrew Beer表示，“通脹交易一度是逆向交易，如今已成為共識(shí)。”“對(duì)于 CTA，問題不在于貿(mào)易逆轉(zhuǎn)；這是擁擠的貿(mào)易逆轉(zhuǎn)。”

所有倉位變動(dòng)的一個(gè)影響可能是，市場(chǎng)正在人為地對(duì)通脹做出樂觀的判斷。自周四的消費(fèi)者價(jià)格報(bào)告以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)上漲了 6% ，華爾街策略師們紛紛表示想知道投資者為何如此興奮——CPI 顯示降溫，盡管通脹壓力沒有實(shí)質(zhì)性減輕。

像這樣的轉(zhuǎn)機(jī)在過去的一年里發(fā)生過多次，但都轉(zhuǎn)瞬即逝。這次最引人注目的是資產(chǎn)間的流動(dòng)速度。以道瓊斯市場(chǎng)中性動(dòng)量指數(shù)為例，該指數(shù)買入表現(xiàn)最好的股票來對(duì)抗表現(xiàn)最差的股票。周二下跌 1.5%，將四天的跌幅擴(kuò)大至 9%，為兩年來最大跌幅。

其他市場(chǎng)也出現(xiàn)了勢(shì)頭崩盤。美元周四下跌 2%，是 2015 年以來的最大跌幅。同一天，兩年期美國國債收益率下跌 25 個(gè)基點(diǎn)，為 2008 年以來的最大跌幅。

野村證券國際的跨資產(chǎn)策略師Charlie McElligott表示，市場(chǎng)波動(dòng)已迫使部分投資組合資產(chǎn)出脫，這在某些方面代表著" VaR事件"，他指的是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型強(qiáng)制拋售的一個(gè)例子。

在他所稱的資產(chǎn)“動(dòng)量沖擊”中，許多交易員被迫止損并削減敞口，此前美國回落的通脹數(shù)據(jù)促使人們重新考慮全球貨幣緊縮速度。

McElligott在周二的一份報(bào)告中寫道，“PPI數(shù)據(jù)公布后，通脹將進(jìn)一步加速，這只會(huì)讓‘鴿派情緒緩解’和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提升‘終端利率’重新定價(jià)。”他指的是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在本輪加息周期何時(shí)見頂?shù)难鹤ⅰ?/p>

至少，依賴于增持固定收益產(chǎn)品頭寸(如風(fēng)險(xiǎn)平價(jià))的策略終于得到了一些緩解。RPAR風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)ETF(RPAR.US)在4天內(nèi)上漲了近6%，是疫情爆發(fā)以來的最佳表現(xiàn)。今年迄今，該指數(shù)仍下跌了26%。

大通脹交易接下來會(huì)發(fā)生什么尚不清楚。但美國銀行策略師Jared Woodard認(rèn)為，定價(jià)壓力可能會(huì)持續(xù)多年，因此向科技股等資產(chǎn)的任何大幅轉(zhuǎn)移最終都是不可持續(xù)的。

Woodard表示，“如果我們的判斷是正確的，我們正處于宏觀經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)變的非常早期階段，那么估值重置可能是實(shí)質(zhì)性的，而且可能會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。”

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