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近日滬深交易所發(fā)布公告，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深交所將于9月19日上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所也將于同日上市中證500ETF期權(quán)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，期權(quán)新品種的問(wèn)世，將進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有助于改善現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，提升股票市場(chǎng)定價(jià)效率，促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

從理論上講，期權(quán)的功能和作用源自于它的獨(dú)特回報(bào)結(jié)構(gòu)。很多證券期貨品種的回報(bào)結(jié)構(gòu)是線性的，即標(biāo)的資產(chǎn)單位價(jià)格的上漲或下跌直接對(duì)應(yīng)著合約回報(bào)的上漲或下跌。但是期權(quán)的回報(bào)結(jié)構(gòu)呈非線性。期權(quán)合約中的行權(quán)價(jià)格相當(dāng)于保險(xiǎn)合約中的免賠金額，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)超出一定范圍后才會(huì)得到合約保護(hù)，即在某些市場(chǎng)狀態(tài)下期權(quán)合約的回報(bào)不隨標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化而變化。

這個(gè)看似不大的結(jié)構(gòu)差異恰恰是期權(quán)之所以在金融風(fēng)險(xiǎn)管理上不可替代的主要原因。首先，它使期權(quán)買(mǎi)方（相當(dāng)于購(gòu)入保險(xiǎn)的參保者）在付出權(quán)利金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了獲得未來(lái)收益的權(quán)利。其次，期權(quán)可以設(shè)置多個(gè)行權(quán)價(jià)格。對(duì)應(yīng)不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約賦予投資者的權(quán)利不同，投資者可以根據(jù)自身對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的容忍度和對(duì)后市走勢(shì)的判斷來(lái)選擇最適合的期權(quán)合約。因此期權(quán)可以滿足部分投資者的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。第三，這種結(jié)構(gòu)下，期權(quán)買(mǎi)方不需要支付保證金，其最大損失是權(quán)利金。期權(quán)在資金成本方面的確定性使期權(quán)買(mǎi)方的成本可控，沒(méi)有后顧之憂，有利于提高投資者的資金使用效率，進(jìn)而活躍市場(chǎng)。

期權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本的降低、交易效率的提高和投資策略的靈活性，無(wú)疑有助于解決中長(zhǎng)期資金“愿不愿意來(lái)”以及“留不留得住”的問(wèn)題。投資者可以更好地專(zhuān)注于資產(chǎn)的基本面，長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念就有了生根發(fā)芽的良好土壤。如此，我國(guó)資本市場(chǎng)的深化改革得以落到實(shí)處，資本市場(chǎng)生態(tài)將得到改善，韌性和穩(wěn)定性將進(jìn)一步提高，資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持也就有了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

不同的回報(bào)結(jié)構(gòu)必然帶來(lái)不同的交易策略。期權(quán)新品種的推出有利于豐富投資者的交易策略種類(lèi)，避免策略過(guò)度同質(zhì)化。金融機(jī)構(gòu)可以開(kāi)發(fā)更多的理財(cái)產(chǎn)品，滿足不同種類(lèi)人群的財(cái)富管理需求，暢通社會(huì)資金與資本市場(chǎng)對(duì)接渠道，促進(jìn)資本形成，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的功能。

此外，由于基于同一標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約有多個(gè)，分別對(duì)應(yīng)著不同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，市場(chǎng)投資者可以通過(guò)構(gòu)建各種期權(quán)組合，表達(dá)自身對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。這些預(yù)期的背后其實(shí)是信息的獲取和分析，所以期權(quán)價(jià)格中包含了不同維度的有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)信息。信息由此得以在市場(chǎng)上充分博弈并反映到資產(chǎn)價(jià)格中去，有利于提高資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

期權(quán)新品種的推出還有利于改善現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于跨市場(chǎng)套利機(jī)制和對(duì)沖需求的存在，期權(quán)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在緊密聯(lián)系。從實(shí)踐上看，期權(quán)的推出可以催生對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的交易需求，提高標(biāo)的資產(chǎn)的交易活躍度，而標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性的提高反過(guò)來(lái)又會(huì)促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)的質(zhì)量，形成良性循環(huán)。

期權(quán)的功能和作用也得到了學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)可。主流理論認(rèn)為，期權(quán)的推出提供了信息傳播的新途徑，可以補(bǔ)充市場(chǎng)的不完全性。期權(quán)還可以擴(kuò)大投資者的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理成本，從而提高投資者持有現(xiàn)貨的意愿，穩(wěn)定市場(chǎng)。另一方面，絕大多數(shù)實(shí)證研究顯示，期權(quán)的推出有助于降低現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)，縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，加大市場(chǎng)深度，提高信息傳播和價(jià)格調(diào)整效率。同時(shí)，期權(quán)的推出對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的影響則是中性的，實(shí)證研究未發(fā)現(xiàn)存在顯著的長(zhǎng)期影響。

建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)需要多層次的金融衍生品體系為之保駕護(hù)航。目前，我國(guó)已逐步建立多層次融資體系，滬深兩市市值達(dá)近80萬(wàn)億，市場(chǎng)上存在龐大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。讓我們共同期待未來(lái)有更多的適應(yīng)市場(chǎng)需求的金融衍生品品種上市，共同見(jiàn)證包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生品體系為我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)成功升級(jí)轉(zhuǎn)型發(fā)揮應(yīng)有的獨(dú)特功能。

（作者為廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院教授、博士生導(dǎo)師）

關(guān)鍵詞： 健康發(fā)展 資本市場(chǎng)