近期，人民幣匯率快速走弱，但對(duì)比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，人民幣的相對(duì)表現(xiàn)并不差。短期內(nèi)，美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點(diǎn)，伴隨著我國(guó)基本面企穩(wěn)，人民幣或重新走強(qiáng)。此外，央行應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)上行，并導(dǎo)致人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，股票市場(chǎng)對(duì)于人民幣走貶的反應(yīng)已經(jīng)有所鈍化，反而人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來(lái)潛在機(jī)會(huì)，例如紡服、機(jī)電、汽車、輕工制造等;債市方面，外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣貶值對(duì)債市外資流出的影響相對(duì)有限。

▍人民幣的相對(duì)表現(xiàn)并不差。

本輪人民幣貶值呈現(xiàn)“速度快+幅度大+離/在岸價(jià)差大幅走闊”的特點(diǎn)。從本幣兌美元的匯率來(lái)看，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣表現(xiàn)相比，人民幣本輪的貶值實(shí)際上相對(duì)溫和。年初至今，人民幣兌美元貶值約6.1%，表現(xiàn)僅弱于加元和澳元，其貶值幅度也遠(yuǎn)低于歐元、英鎊、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣。放眼人民幣與其他主流貨幣之間的兌換關(guān)系，主要貨幣兌人民幣的即期匯率有漲有跌，并未出現(xiàn)人民幣較大部分貨幣均走弱的情況，這也在一定程度上表明近期人民幣的弱勢(shì)更多的是因?yàn)槊涝邚?qiáng)。

▍央行政策工具箱豐富，人民幣短期承壓后或重新走強(qiáng)。

本輪人民幣持續(xù)貶值的主要原因有二：一是國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈造成短期擾動(dòng)，出口增速在多重壓力下回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面承壓;二是美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，并通過(guò)“美元指數(shù)-一籃子貨幣匯率-人民幣中間價(jià)-人民幣即期匯率”的傳導(dǎo)路徑會(huì)對(duì)人民幣構(gòu)成被動(dòng)貶值的壓力。

后續(xù)來(lái)看，短期美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮政策的落地，以及歐盟等經(jīng)濟(jì)體逐步收緊貨幣政策，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點(diǎn)。伴隨著國(guó)內(nèi)基本面企穩(wěn)，人民幣貶值預(yù)期趨緩或使得“持幣觀望”的外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)為結(jié)匯，或?qū)⒅稳嗣駧胖匦伦邚?qiáng)。央行在引導(dǎo)外匯預(yù)期、應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面的政策工具箱豐富，包括但不限于啟動(dòng)逆周期因子、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率等。若美元指數(shù)持續(xù)上行，人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。

▍人民幣走貶對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響幾何?

1)宏觀經(jīng)濟(jì)：需中性看待人民幣貶值影響，雖然貶值或帶來(lái)一定的資本外流壓力，但其也有利于釋放出口潛能。隨著人民幣持續(xù)貶值，一方面，出口企業(yè)有望獲得匯兌收益;另一方面，人民幣貶值導(dǎo)致出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格有所回落，企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格方面的競(jìng)爭(zhēng)力有所提升，從而在一定程度上獲得更多的利潤(rùn)。

2)股票：短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于人民幣走貶的反應(yīng)有所鈍化，人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來(lái)潛在機(jī)會(huì)，例如紡服、機(jī)電、汽車、輕工制造等。

3)債券：外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣貶值對(duì)債市資金流出的壓力或也相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際好轉(zhuǎn)和貨幣政策更偏結(jié)構(gòu)性工具或使得10年期國(guó)債收益率短期震蕩。中長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、供應(yīng)鏈也將逐步修復(fù)，寬信用“雖遲但到”、預(yù)計(jì)后續(xù)也將逐步開啟，疊加豬周期對(duì)于國(guó)內(nèi)CPI的拉動(dòng)，10年期國(guó)債收益率或?qū)⒅鸩缴闲小?/p>

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)局部疫情存在不確定性;政策力度不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮。

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