核心觀點(diǎn)

4月份外儲(chǔ)規(guī)模環(huán)比減少683億美元，主要原因有三：一是美債收益率提高，外儲(chǔ)持有的美債價(jià)格降低，約使我國外匯儲(chǔ)備減少165億美元，加上應(yīng)計(jì)利息收入約77億美元，共使外儲(chǔ)減少約88億美元;二是美元指數(shù)大幅走高，我國外儲(chǔ)中非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在770億美元左右;三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加100億美元左右。

正文

事件：2022年4月末，中國外匯儲(chǔ)備31197億美元，較3月末減少683億美元，較去年同期減少785億美元(見圖1)。以SDR計(jì)，4月末我國外匯儲(chǔ)備為23207億SDR，較上月增加146億SDR。

根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“(1)央行在外匯市場的操作;(2)外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng);(3)由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化;(4)根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。

綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn);二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)。

一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少858億美元左右

一是美債收益率上升，債券價(jià)格下降，致外儲(chǔ)減少165億美元左右，加上利息收益77億美元，共使外儲(chǔ)減少約88億美元。2022年2月份我國持有的美國國債10548億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的三分之一，美國國債價(jià)格變動(dòng)對我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2022年4月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約提高0.50個(gè)百分點(diǎn)，美國國債價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)使我國外匯儲(chǔ)備減少165億美元(見圖2)。此外，還應(yīng)加上4月份美國國債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在77億美元左右。兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)減少約88億美元。

二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在770億美元左右。3月末、4月末美元指數(shù)分別為98.36和103.22，環(huán)比提高4.94%(見圖3)。通過估算，4月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損失770億美元左右。

二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加100億美元左右

一是人民幣資產(chǎn)預(yù)期有所趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)4月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模沒有新增。2020年疫情發(fā)生以來，受我國防疫效果好、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快等因素影響，境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)，尤其是對銀行間債券和股票的配置較為積極，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模整體穩(wěn)中趨升。2022年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)增加、不確定性提高等影響，境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模波動(dòng)加大。如3月北向資金凈流出450億元，折合71億美元，2、3月分別凈減持債券127、180億美元。但3月16日以后金融穩(wěn)定委員會(huì)等系列重磅會(huì)議及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切，釋放對房地產(chǎn)、資本市場、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，人民幣資產(chǎn)對外資吸引力有所企穩(wěn)，如4月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加63億元(見圖4)，折合10億美元。預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使4月份外儲(chǔ)沒有新增。

二是人民幣貶值預(yù)期加大，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差收窄至150美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大(見圖5)。受近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面動(dòng)能放緩、中美利差倒掛(見圖6)和出口邊際走弱等多重因素影響，人民幣貶值壓力加大，4月份美元兌人民幣匯率較3月提高3.8%，但仍低于當(dāng)月美元指數(shù)的增幅(見圖7)，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍有一定的貶值壓力。在人民幣貶值預(yù)期加大的背景下，預(yù)計(jì)4月份銀行結(jié)售匯順差有所收窄，在150億美元左右。

三是外匯市場對美元需求略大于供給。從跨境資金流動(dòng)看，4月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元需求大于供給(見圖8)，人民幣面臨一定的貶值壓力。但當(dāng)前人民幣小幅貶值有助于增強(qiáng)我國產(chǎn)品在海外的價(jià)格優(yōu)勢，部分對沖出口下行壓力。預(yù)計(jì)4月份包括外商直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內(nèi)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)總體保持穩(wěn)定，損耗在50億美元左右。

綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備增加100億美元左右。

關(guān)鍵詞： 美債收益率提高 美債收益率 外儲(chǔ)規(guī)模環(huán)比減少 外儲(chǔ)規(guī)模