“2022年，對全球市場而言，波動率顯著提升。其中，作為走了十多年牛市的美股市場，今年以來也終于出現(xiàn)了大幅調(diào)整走勢。例如，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)累計(jì)跌幅高達(dá)27%左右，標(biāo)普500與道瓊斯指數(shù)的累計(jì)跌幅分別達(dá)到13%左右與17%左右。

如果以年內(nèi)跌幅計(jì)算，今年以來美股市場的累計(jì)跌幅已經(jīng)創(chuàng)出了2009年以來的年內(nèi)最大跌幅水平。與2008年的年內(nèi)跌幅相比，似乎差距也在不斷縮小。以納斯達(dá)克指數(shù)為例，2008年的全年跌幅達(dá)到40.54%，但今年以來的累計(jì)最大跌幅卻超過了27%，兩者之間的差距并不大。”

在美股大跌逾千點(diǎn)的背景下，A股市場卻走出了逆勢上漲的走勢。截至5月19日，上證指數(shù)、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板均以紅盤報(bào)收，可見最近一段時(shí)間A股市場的抗跌能力越來越明顯。

2022年，對全球市場而言，波動率顯著提升。其中，作為走了十多年牛市的美股市場，今年以來也終于出現(xiàn)了大幅調(diào)整走勢。例如，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)累計(jì)跌幅高達(dá)27%左右，標(biāo)普500與道瓊斯指數(shù)的累計(jì)跌幅分別達(dá)到13%左右與17%左右。

如果以年內(nèi)跌幅計(jì)算，今年以來美股市場的累計(jì)跌幅已經(jīng)創(chuàng)出了2009年以來的年內(nèi)最大跌幅水平。與2008年的年內(nèi)跌幅相比，似乎差距也在不斷縮小。以納斯達(dá)克指數(shù)為例，2008年的全年跌幅達(dá)到40.54%，但今年以來的累計(jì)最大跌幅卻超過了27%，兩者之間的差距并不大。

美股市場上演深度調(diào)整的行情，與美聯(lián)儲步入新一輪加息與縮表周期等因素有關(guān)。在美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的背后，則從很大程度上來自于美國高企的通脹率水平，今年更是創(chuàng)出了近四十年來的通脹率新高。

在高通脹的背后，不僅影響到美聯(lián)儲貨幣政策的決策，而且也會給整個資本市場帶來了估值體系重構(gòu)與投資邏輯改變的影響。經(jīng)歷了美聯(lián)儲的多次加息之后，美聯(lián)儲很快將會迎來縮表的壓力，到時(shí)候?qū)涌烀拦墒袌龉乐刁w系的重構(gòu)壓力。

美股市場的長期牛市，很大程度上得益于長期超低利率的市場環(huán)境。然而，在多輪加息之后，美聯(lián)儲的超低利率優(yōu)勢正在逐漸減退，若今年再加息幾次，那么美股市場的低利率紅利期也會發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。在市場擺脫低利率紅利期之際，對很多上市公司來說，過去依靠低利率環(huán)境持續(xù)借債回購注銷的策略也行不通了，特別是對部分償債能力較弱、現(xiàn)金流優(yōu)勢不佳的上市公司，它們所受到的影響最為明顯。

上市公司需要用更高的成本借債回購股票，此舉將會直接加劇上市公司的債務(wù)償還壓力。隨著美聯(lián)儲擺脫長期低利率的紅利期，后遺癥也會越來越明顯，或者市場正在加速釋放這一種潛在的隱患風(fēng)險(xiǎn)。

過去很長一段時(shí)間內(nèi)，不少美股上市公司的股票價(jià)值，并非依靠企業(yè)主業(yè)優(yōu)勢或者凈利潤增加等形式來提升股票的價(jià)值。與之相比，很多上市公司依靠低利率的紅利期大舉借債回購股票，再采取股份回購注銷的策略來達(dá)到提升上市公司股票價(jià)值的目的。長期下來，上市公司的凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債率指標(biāo)明顯失真，但對上市公司來說，在長期股份回購注銷的影響下，股票價(jià)格也出現(xiàn)水漲船高的走勢，上市公司的回購注銷熱潮成為了這一輪牛市的重要催化劑。

相對于A股市場，上市公司股份回購的熱情還沒有美股市場那樣高漲。假如A股上市公司開啟一輪股份回購注銷的熱潮，那么整個A股市場的投資價(jià)值也會得到快速地提升。或者，這可能會成就一輪新的牛市行情。

A股再次走出獨(dú)立行情的背后，一方面來自于A股市場自身的估值偏低，市場有跌無可跌的跡象;另一方面則是在于刺激A股上漲的措施有很多，但目前來看，還沒有真正運(yùn)用。例如，鼓勵上市公司采取大規(guī)模的股份回購注銷策略、降低股票印花稅、局部市場引入T+0交易模式等，這些措施也可能成為股市短期上漲的催化劑。

3000點(diǎn)附近的A股市場，投資機(jī)會應(yīng)該是大于投資風(fēng)險(xiǎn)。今年，屬于美股市場估值泡沫加速釋放的年份。在今年前幾個月的時(shí)間里，美股市場出現(xiàn)了加速去泡沫的走勢，整體估值也出現(xiàn)了明顯下降的跡象，這對下半年全球股市逐漸企穩(wěn)還是帶來一些積極的影響。隨著外部市場不確定因素的減退，結(jié)合國內(nèi)政策環(huán)境的逐漸回暖，A股市場企穩(wěn)跡象也越來越明顯了。

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